Аннотация. В данной статье рассмотрена современная концепция управления стоимостью бизнеса (VBM). В рамках данной концепции в качестве основных критериев принятия решений выделены такие показатели, как рыночная стоимость бизнеса, добавленная стоимость бизнеса, денежные потоки, риски, цена капитала.
Ключевые слова: управление стоимостью бизнеса, рыночная стоимость бизнеса, добавленная стоимость бизнеса, денежные потоки, риски, цена капитала.
Современная концепция управления бизнесом ориентируется на стоимостный подход в принятии решений. В Западной Европе и США управление стоимостью входит в систему Value Based Management — менеджмент, нацеленный на создание, управление и оценку стоимости.VBM рассматривает увеличение стоимости бизнеса как главную цель функционирования компании.
Концепция экономической добавленной стоимости (EVA economic value added)
EVA — самый известный и наиболее распространенный из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании. Этот показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как бизнеса в целом, так и отдельных его подразделений.
Экономическая добавленная стоимость фирмы определяется по формуле
EVAt = (ROICt — WACCt)· CI t-1,
где EVAt — экономическая добавленная стоимость, созданная всем инвестированным в компанию капиталом в момент t; ROICt— рентабельность инвестированного в компанию капитала в момент t; WACC — средневзвешенная стоимость привлечения инвестированного в компанию капитала; CIt—1 — инвестированный в компанию капитал (стоимость активов компании) в момент t — 1 (в абсолютном выражении).
EVA = Прибыль после выплаты налогов (NOPAT) — Средневзвешенная стоимость капитала × Инвестированный капитал.
Для расчета стоимости фирмы (всего капитала) необходимо определить текущую стоимость потоков добавленной стоимости за каждый период, а также учесть осуществленные вложения капитала
где V — стоимость компании (в абсолютном выражении); IC — инвестированный в компанию капитал (в абсолютном выражении); EVAt — экономическая добавленная стоимость, созданная всем инвестированным в компанию капиталом в момент t; WACC — средневзвешенная стоимость привлечения инвестированного в компанию капитала.
Ставка возврата инвестиций
Одним из недостатков показателя EVA, рассмотренного выше, является игнорирование денежных потоков.
Этот недостаток устраняется при расчете показателя ставка возврата инвестиций (CFROI):
Преимуществом данного показателя по сравнению с EVA является тот факт, что учитывается фактор инфляции.
Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то компания создает стоимость, и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость компании будет понижаться.
Одним из главных недостатков данной модели является то, что результат выражается в виде относительного показателя, интерпретация данного показателя может не быть столь же ясной, как, например, EVA.
Другим недостатком такого подхода является сложность расчета показателя CFROI.
Рыночная добавленная стоимость (MVA)
MVA — очевидный критерий создания стоимости, рассматривающий в качестве последней рыночную капитализацию и рыночную стоимость долгов компании.
MVA рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и инвестированным в компанию капиталом
MVA = Рыночная стоимость долга + Рыночная капитализация — Совокупный капитал.
Следует учитывать, что в балансовую оценку совокупного капитала должны быть внесены поправки для устранения искажений, вызванных методами учета и некоторыми учетными принципами.
С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций.
Рассматриваемый показатель (MVA) не отвечает данным требованиям, так как на рыночную капитализацию оказывают влияние многие факторы, часть из которых неподконтрольна менеджменту компании.
Добавленная стоимость акционерного капитала (SVA)
Для опредения SVA необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого используются широко известные методы оценки стоимости компании путем дисконтирования денежных потоков.
В упрощенном виде данная процедура включает следующие этапы.
1. Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.
2. Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC). Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.
3. Определяется продленная (стоимость завершающего денежного потока — terminal value), т. е. дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами горизонта планирования.
4. Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков.
5. В заключение к полученной величине (стоимости акционерного капитала фирмы) применяется ряд корректировок, например, прибавляется стоимость нефункционирующих активов.
6. Непосредственный расчет SVA
SVA = Расчетная стоимость акционерного капитала (итог пункта 5) — Балансовая стоимость акционерного капитала.
Основной недостаток данной модели выражен в трудоемкости расчетов и сложностях, которые связанны с прогнозированием денежных потоков.
Чистая добавленная стоимость (CVA)
Часто данный показатель называют residual cash flow (RCF). В последнее время все большее число специалистов отдают предпочтение именно этому критерию создания стоимости, так как: в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель — денежные потоки (cash flows); в явном виде, в отличие от показателя CFROI, учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т. е. средневзвешенная цена капитала.
В основе данного показателя лежит концепция остаточного дохода (residual income), а формула его расчета имеет следующий вид
RCF (CVA) = AOCF — WACC · TA,
где AOCF (adjusted operating cash flows) — скорректированный операционный денежный поток; WACC — средневзвешенная цена капитала; TA — суммарные скорректированные активы.
Литература
- Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса/ И.В.Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. — М.: Московский финансово-промышленный универститет «Синергия», 2016. — 904 с.
Грязнова А.Г. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. Учебник. — Москва: Финансы и статистика, 2009. — 736 с.